中纤财评:央行降准影响与解读

 

    4月17日晚间,央行决定,从4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。

    1、降准范围:大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行(大部份都降)
    2、降准幅度:1个百分点,降准后准备金率为16%或14%
    3、资金用途:主要用于偿还其所借央行的中期借贷便利(MLF),“先借先还”。
    4、释放资金规模:约13000亿元。偿还MLF约9000亿元,释放增量资金约4000亿元,大部分增量给了城商行和非县域农商行。
    5、降准目的:加大对小微企业的支持力度。一是可以增加长期资金供应,银行资金成本将有所降低。置换MLF使商业银行付息成本有所减少,有利于降低企业融资成本。二是释放4000亿元增量资金,增加了小微企业贷款的低成本资金来源。要求把新增资金主要用于小微企业贷款投放。
    6、具体操作:一是从2018年4月25日起,下调上述几类银行人民币存款准备金率1个百分点;二是在降准当日,持有未到期MLF的银行,各自按照“先借先还”的顺序,用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。

    降准背景

    今年一季度,我国广义货币M2增速为8.2%,M1增速为7.1%,信贷增速12.8%,存贷款增速缺口不断拉大。3月份全社会融资规模增长1.33万亿,增量显著低于预期,这与影子银行体系供给受到打击不可分割,广义价格体系上行趋势印证了信用紧张的事实。当前,影子银行体系的收缩反映出来的问题不容忽视,那就是银行体系负债问题持续发酵,导致流动性脆弱程度与日俱增,进而出现了制约信贷投放的迹象。央行此时降准替换用以替换MLF,具有深刻的历史背景和现实意义。

    2017年,银行体系“融资难、融资贵”就已经出现并在持续强化,但彼时央行由于担心降准冲击人民币汇率稳定以及囿于美联储加息影响资本运动的外围环境,而仅愿意通过OMO+MLF等公开市场行为进行流动性投放,且随着时间的推移,需要持续向银行体系注入流动性。截至2017年末,公开市场投放的余额存量OMO为1.25万亿,MLF为4.52万亿,PSL为2.69万亿,此外还有SLF0.13万亿,累积达接近10万亿,这一数字比2016年末明显增加。但是,央行的这种看似精准的流动性投放形式却存在诸多潜在问题:一是随着OMO+MLF余额的越滚越大,银行体系的流动性安全高度依赖向中央银行借款,中央银行也需要高超的智慧对未来流动性态势精准把握,这些都加大了流动性管理难度;二是银行体系核心负债增长匮乏的内生性问题并未解决,且不同银行之间存在明显的差异,前期依赖金融市场融资较多的中小银行受冲击较大;三是向央行借款成本高于一般性存款但低于公开市场融资,一方面这会造成银行负债成本的滚动提高,另一方面又可能存在核心交易商银行向其他商业银行的套利。更加雪上加霜的是,在去年银监会“三三四十”等监管政策作用下,造成影子银行体系出现收缩,进而减少了影子银行体系的信用创造,造成信用供给不足。作为表现的是,在 “三三四十”检查开始后2017年年中货币增速落入单位数之后,M2增速便再无明显回升。

    存款增长的乏力已经且正在造成巨大的冲击,主要体现在以下四个方面:一是所有融资主体均面临成本上升的压力。核心低成本负债的增长乏力迫使一些银行谋求成本更高的融资方式,通过变相价格竞争来做大客群、吸引客户,今年以来结构性存款的增长,导致负债成本走升进而推高资金定价,所有融资主体均面临成本上升的压力。对公和零售领域新发放贷款定价显著走高,其中按揭贷款定价走高程度尤为显著,而根据融360公司的监测数据显示,2018年2月全国首套住房按揭贷款平均利率为5.46%,相当于基准利率的1.1倍,这一数值比去年同期的4.47%上涨了22%。而央行MPA考核指标抑制一浮到顶的存款利率定价,迫使商业银行转而推广受约束较少的其他市场化程度更高的产品,市场竞争加剧了负债成本的进一步上行。前期央行对MPA存款利率浮动幅度的放松,可以视为是对两条收益率曲线利差不断拉大的一种修正。

    二是表内资金价格存在一定程度的跳升风险。银行体系流动性管理部门压力巨大,部分银行司库持续性负差,存贷比、资负比不断恶化,以至于正在接近不稳定的边缘,任何小的扰动因素都可能被显著放大,造成资金市场的大幅波动和市场恐慌情绪的蔓延,导致资金市场利率脉冲上行。

    三是影子银行体系可能存在现金流断裂风险。受监管政策影响,反映影子银行活动的信托贷款和委托贷款增长缓慢甚至一度出现负增长,这会造成原先主要通过影子银行体系进行融资的弱资质信用主体融资困难,诸如房地产行业和地方政府融资平台融资,其很难简单的把融资方式转回表内,在这些主体上更可能出现现金流断裂的风险。在某种程度上,前期股票市场的剧烈波动也与规范通过理财的场外配资有显著关系。

    四是信贷投放也可能因为存款增长乏力而受到约束。在存贷比畸高、流动管管理难度加大的压力下,不少商业银行开始推动以存定贷的考核方式,这使得负债稀缺的机构变得没有资源继续支持实体经济融资,加剧了企业“融资难、融资贵”问题。

    虽然,前一段时间央行对部分货币基金做出了一定的限制(余额宝),一部分存款有重新回流银行的趋势。比较可悲的是,从银行体系自身运行的内在机制看,我们很难找到未来存款压力缓解,流动压力缓和的内在动力。比较有利的一面是,当前除对流动性释放的客观需要外,进一步释放流动性的外部约束也在变弱,人民币兑美元汇率预期稳定,为进一步采取激励措施深度释放流动性创造了条件。

    降准后的几大影响

    1.降低银行理财收益率

    降准对银行理财的可配置资产会产生重要影响,会导致理财可投资资产的减少和资产收益率的下降,反过来会倒逼银行理财收益率的下降。从过去两次降准的经验看,在降准启动3个月之后的银行理财收益率会出现显著下降,1年平均降幅在1%左右。而如果未来降准持续展开,预计15年银行理财收益率降幅也有望达到1%。

    2.增加债券需求,债券利率将下行

    降准对银行理财的资产配置有着重要影响。在当前经济低迷的情况下,降准后商业银行自营账户增加的4000亿资金未必会放贷款,但肯定会去买债券,债券利率必然会大幅下降。目前银行理财的资产配置35%以内是非标资产,而65%以上是标准化资产,其中债券类资产的占比在60%左右。而市场上的债券供给是有限的,因而银行理财可以买到的债券和利率都会下降。

    3.P2P理财收益长期将走低

    当前,P2P作为互联网理财的一种重要形式,已经开始走进了百姓的“钱袋子”。而此次央行降准,会不会对P2P产生影响呢?部分业内人士认为,降准对开展个人信贷业务的P2P行业基本没有影响。虽然降准带来的流动性增加,以及传导出的货币总量增加,或将降低社会整体融资成本,也将对网贷平台收益率产生影响,但不太可能出现大幅下降的情况。整体来看,虽然网贷行业收益率水平短期内不会明显下跌,但长期预计仍将走低。

    4.股市影响

    业内人士表示,降准属股市重大利好,今日沪深两市不出意外将大概率高开。不过考虑到2008年以来历次降准后上证均高开低走甚至大跌,需提防重复上演追高套牢的悲剧。例如今年2月4日央行公布降准消息后,第二天沪深股市反而双双收跌。

    5.楼市影响

    当前流动性不足的风险开始增加,从银行体系的稳健运作,以及产业经济的成本降低等角度出发,实际上都需要有类似降准的做法。类似做法自然是在当前资金面持续收紧的情况下,属于“送春风”的效应。应该说降准的直接效应就在于银行的可用资金会增加,这样会直接带来流动性的增强和资金成本的降低,所以对于各类银行来说未来在贷款等领域的自有度会上升,同时对于相关产业的支持力度也会加大。

    从房地产市场的角度看,当前也开始面临了一些资金面收紧的风险,尤其是银行贷款等方面确实是收紧了。所以类似的政策显然能够缓解房地产资金面不足的风险。考虑到近期国家统计局的数据,本身来说是略显悲观,但此次央行降准政策,有助于实现更为宽松的房贷环境。

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