中纤财评:人民币汇率走向何方
 
 
    什么是逆周期因子
 
    6月份,央行宣布调整汇率中间价形成机制,引入“逆周期因子”。一时间,旧的公式失效了,市场对新的公式又知之甚少,有点无所适从。先来回顾一下老的中间价公式。“今日中间价 = 昨日收盘价 + 过滤系数 * 一篮子隔夜变动”。大家都知道这个过滤系数有两个取值,是非对称的。当美元走强的时候,这个系数取较高的那个值。也就意味着人民币会更紧地盯住一篮子,和篮子里的货币一起贬值。而当美元走弱的时候,这个系数取较低的那个值,也就意味着人民币会较松地盯住一篮子,较少地参与对美元的升值。这样的关系也被称为“非对称性贬值”。但这个公式有一个问题:它盯住了一篮子隔夜的变动,但是一篮子白天的变动呢?
 
    按照旧的机制,白天的时候,人民币应该按照其自身的市场供需来形成交易价格,与一篮子并无直接关联。只有在晚上,人民币才会盯住一篮子,并在第二天的中间价中折射出一篮子隔夜变动的情况。于是,可能出现的一种情况就是:白天的时候,篮子里的货币不断对美元升值,而人民币却毫无反应。这正是今年年初以来发生的状况。几乎所有货币都对美元大幅升值,唯独人民币只对美元稍微涨了一点点。结果就是人民币对一篮子货币一直在贬。有人说,这是由于“非对称性贬值”的制度设计引起的。事实并非如此。我们只需将日间和夜间的变动分开来看,真相便一目了然。
 
    理论上,“非对称性贬值”只会在夜间发生,因为它是通过过滤系数对一篮子货币在夜间的变动进行非对称处理而实现的。然而,我们可以清楚地看到:在夜间,人民币一直紧紧地盯着一篮子(注:这里为了节省时间,用的是一个简化版的一篮子:40%欧元+30%日元+30%韩元),不仅没有非对称贬值,反而还非对称升值了2%。(下图)
 
    再来看日间的走势(从每天早上9点到下午5点)。分别代表一篮子和人民币的两根指数从一开始就分道扬镳。累计下来,一篮子货币在日间对美元升值了1%,而人民币则贬值了5%。(下图)
 
    再把夜间和日间的变动加在一起,人民币对一篮子实际一共贬值了4%。
 
    从上面的分析中我们看到,今年以来,人民币对一篮子的贬值大多发生在白天。即白天时,即使一篮子货币对美元升值了,人民币依然对美元贬值。这主要是由于市场仍然顽固地认为人民币还要继续贬值,看空者居多,导致供需失衡。为了打破这种单边贬值的预期,引导市场更多地参考一篮子货币不仅在夜间,同样也在日间的变动情况,央行引入了这个所谓的“逆周期因子”。
 
    新的中间价公式如下:“今日中间价=前日收盘价 + 过滤系数 * 一篮子隔夜变动 + 逆周期因子”。其中过滤系数包括“人民币前日日间变动/一篮子日间变动/一篮子隔夜变动”不难发现,新公式最重要的变化就是引入了一篮子在前一日日间的变动。
 
    中国开启斗地主模式
 
    全球化时代,中国所扮演的角色至关重要,中国市场的变动同样会牵动全球市场。你在关心别人的时候,别人同样也在关心你。中国的上下半夜(欧美是上下午),反之中国白天的交易日,欧美市场半夜同样也在关注你。之前的机制是半夜盯一篮子,现在加入新因子(白天也盯盘),这样一来人民币同一篮子之间的互动就能有效的牵制美元。
 
    因为一篮子中欧元兑美元权重最大,假若人民币调整对欧元的贬值,欧元则升值压制美元,反过来美元贬值又扶住了人民币升值。所谓逆周期因子,不过是加上了12小时(半夜),并非是央行重新回到了干预汇率的老路上去了。
 
    在这场游戏中,美元毫无疑问的成为了地主,而欧元和人民币还有其他一篮子货币联合起来成了农民,这就是为什么现如今地主家日子越来越难过的道理。
 
    中国的机会
 
    自5月份逆周期因子引入至今,人民币已经成为了表现最好的亚洲货币,人民币兑美元升值幅度最大,同时段日元、韩元和台币兑美元均有所下跌,美元进一步跳水给人民币兑美元汇率提供了反弹空间。当前由于市场对于加息预期早已疲软不兴,美联储似乎没有好的策略来应对一路下滑的美元指数,而特朗普则把心思多用在了共和党内议员的跨国公司生意上,其弱势美元的策略能换来出口企业的复苏,缩小贸易逆差,提供与国内更多的就业岗位。由于市场期望美国的医保新法案的通过能带来投资者对美元的看多情绪,但美国国内的政治氛围(国会与白宫死扛),使得当下的美国内忧外患,问题一堆。这给了中国经济绝佳的转型机会。
    
    回顾20年前的1998年,当时亚洲金融危机爆发,中国承诺人民币不贬值,以香港为主战场同索罗斯打了一场阻击战。与此同时,中国也开启了国企改革,经济转型的大序幕。2001年911恐怖袭击,美国的视线转移到了中东,为应对恐怖主义放松了对中国的钳制,才有了改革后中国经济爆发式增长的10年。从1998年到2001年这三年间,中国内部压力是非常大的,由于承诺人民币不贬值导致中国外汇损失,且由于国企债务需要出清,使得大量职工转岗进入社会。社会矛盾是比较突出的,但从长远来看当时由于人民币不贬值,稳定了汇率,才使得国内的改革能进一步持续推进。
 
    汇率稳,人心才能稳定。放到今天来看人民币汇率这个问题,由于中央对于经济长期定调是L型,对于本币来讲贬值的压力是非常大的。定调L型的主要目的是为了促改革,迫使企业转型升级,精简产能,提高供给端产品的质量,提升服务业在经济中的比重。那么在当下的改革时期,决策的目的就不是如何高速发展经济,而是如何巩固原有经济,提高经济质量。改革总是要伤筋动骨的,但若能把损失降到最小程度,对改革也是有利的。无疑稳定人民币币值的预期,就是给经济改革铺平了道路。
 
    从宏观决策层面就不难理解,为什么在穆迪/惠誉连番下调中国主权评级的情况下,在市场一致预期人民币要贬值到7时代的时候,人民币竟然稳住了。人民币也必须稳住,不然改革就无法继续推进。当年本拉登的横空出世,给了中国偷偷发展经济的莫大良机。如今,中国早已今非昔比,人民币加入SDR之后,正式成为全球三大主流货币(美元/欧元/人民币)。与欧元不同,人民币是主权货币,没有太多内部政治利益制衡。这一点是制衡美元的最大优势,也是欧元做不到的。
 
    由于人民币波动频次增多,市场很难判断人民币汇率的走向。虽然吓退了长期套利者,不过也造成了国内贸易企业承揽订单十分艰难,也影响了贸易利润。以前中国制造价廉物美,靠的是低廉的价格。如今,人口红利的衰退,制造业成本快速上涨,同质化竞争已毫无优势可言。靠低汇率吃遍天下的日子早已一去不复返了。当下汇率的双向波动,也是给我的外贸企业敲响了警钟,未来中国的出口企业产品要靠质量取胜,而不是靠汇率贬值,低成本劳动力。
 
    今年人民币汇率格局
 
    在央行调入逆周期因子之后,今年下半年人民币“破7”的概率大幅下降,6.7~6.8横盘格局依然还在延续中。若判断后期美元指数强势复苏,或人民币有破7概率。总的来说,今年人民币贬值的风险已经大幅下降。
 
非常棒 不错哦 还行吧 一般般 我不同意你的观点
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